Финансовый анализ инвестиционных проектов

Бизнес-план
Содержание скрыть

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1. ПРАВИЛА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Наиболее общими факторами достижения целей инвестирования являются:

1. Сбор необходимой информации для разработки бизнес-плана инвестиционного проекта

2. Изучение и прогнозирование перспектив рыночной конъюнктуры

3. Выбор стратегии и тактики поведения на рынке

4. Корректировка стратегии и тактики инвестирования с учетом меняющихся обстоятельств

Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определения возможных вариантов инвестирования. Альтернативные проекты поочередно сравниваются друг с другом, после чего выбирается наилучший с точки зрения прибыльности и уровня рисков, возникающих при реализации проекта.

Инвестиционный анализ состоит из следующих основных этапов:

1. Определяются цели и задачи проекта

2. Рассматривается программа действий по достижению целей и задач проекта

3. Оценивается доступность ресурсов: материальных, трудовых и финансовых

4. Оцениваются инвестиционные затраты и ожидаемая прибыль от реализации проекта

5. В процессе реализации проекта анализируются отклонения проекта от бизнес-плана

6. После окончания проекта оценивается эффективности проекта (отдачи на вложенные инвестиции)

На начальном этапе следует определить, в какие активы выгоднее вкладывать капитал: в производство, торговлю, , недвижимость и пр.

Поэтому при инвестировании рекомендуется соблюдать следующие правила:

Правило «Больше, чем просто в банке»., Правило «Больше, чем инфляция»., Правило лучшей альтернативы., Золотое банковское правило, или Правило финансового соотношения сроков., Правило сбалансированности рисков., Правило доходности ., Правило стратегического соответствия.

При инвестировании также следует учитывать следующие факторы, влияющие на доходность проектов:

24 стр., 11855 слов

Продюсерский проект создания и реализации полнометражного художественного ...

... съемочной группы и актерам, вытекающие из принятой концепции фильма и творческо-производственных особенностей реализации проекта. Оценить систему материального стимулирования работников основного состава съемочной группы (формы и ... Экспозиция Молодой журналист Кирилл просыпается от звонка мобильного телефона. Он опаздывает на работу, быстро одевается и берет с тумбочки амулет - кожаный шнурок с ...

§ Рискованность проектов – чем длительнее срок окупаемости проекта, тем выше риск

§ Временная стоимость денег – обесценивание денег под влиянием инфляции

Используя данные правила на практике, инвестор может принять обоснованное инвестиционное решение, отвечающее его стратегическим целям.

2. ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений – оценка эффективности реальных инвестиций, т. е. капитальных вложений. От этого зависит сроки возврата инвестиций и перспективы развития предприятия.

Важнейшие принципы оценки эффективности инвестиций, принятые в международной практике:

1. Оценка возврата вложенных средств на основе показателя , формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе реализации проекта.

2. Приведение настоящей стоимости проекта – как вложений капитала, так и денежного потока.

3. Выбор коэффициента дисконтирования (дисконта) денежного потока для различных инвестиционных проектов.

Доход от инвестиций должен покрывать следующие составляющие:

§ Премия за , которая определяется размером средней дисконтной ставки (например, средняя ставка банковского процента )

§ Премия за инфляцию

§ Премия за инвестиционный риск

§ Премия за низкую ликвидность инвестиций, если проект носит долгосрочный характер

С учетом этих факторов, при оценке проекта применяются различные дисконтные ставки.

4. Форма дисконтной ставки должна соответствовать целям и характеру инвестиционного проекта.

Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:

§ Средняя депозитная или кредитная ставка (по валютным и рублевым кредитам)

§ Индивидуальная норма доходности, которая устанавливается самим инвестором с учетом темпов инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций

§ Норма доходности по бумагам (облигациям федерального или муниципального займа)

§ Норма доходности, отвечающая практике текущей или эксплутационной деятельности

§ Альтернативная норма доходности по схожим проектам и пр.

Норма дисконта (дисконтная ставка) выражается в процентах или долях единицы. В российской инвестиционной практике встречаются следующие нормы дисконта:

Коммерческая норма дисконта, Норма участника проекта

§ Эффективности участия в проекте различных предприятий

§ Эффективности инвестирования в акции предприятия, реализующего проект

§ Эффективности участия в проекте структур более высокого уровня (региональных и федеральных органов власти)

Социальная (общественная) норма, Бюджетная норма дисконта

3. МЕТОДЫ СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Для финансовой оценки эффективности реальных инвестиционных проектов используются следующие основные методы:

Метод простой (бухгалтерской) прибыли (ARR).

Рентабельность проекта = Чистая прибыль / Инвестиции, или

Рентабельность проекта = (Чистая прибыль + Амортизация) / Инвестиции

Во втором случае учитывается весь денежный поток от проекта, а рентабельность проекта увеличивается.

Данный доход игнорирует:

3 стр., 1349 слов

Бюджетная и социально – экономическая эффективность инвестиционных ...

... осуществления инвестиционного проекта. Предметом является способ определения социально-экономической и бюджетной эффективности инвестиционных проектов ГЛАВА 1. БЮДЖЕТНАЯ И СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 1.1. Эффективность инвестиционных проектов Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта, целям порождающим этот проект и ...

§ Доходы от выбытия прежних активов, которые заменяются новыми

§ Альтернативные доходы от инвестирования средств в материальные или финансовые активы

§ Масштабы сравниваемых проектов

Простой (бездисконтный) метод окупаемости капитальных вложений (PM).

Данный метод позволяет определить уровень ликвидности проекта. Данный метод не учитывает доходы, которые будут получены после срока окупаемости, а также возможность реинвестирования денежных доходов сразу после их получения. Проекты с равным сроком окупаемости признаются равноценными.

Дисконтный метод окупаемости проекта (DPBM)., Метод чистой текущей (приведенной) стоимости (NPV).

Чистая текущая стоимость – это чистая прибыль от проекта, приведенная к настоящей стоимости с помощью выбранной дисконтной ставки. Проект может быть одобрен, если он генерирует прибыль большую, чем средняя стоимость капитала.

Метод NPV признан в международной практике наиболее надежным в системе критериев оценки эффективности инвестиционных проектов. Вместе с тем, метод NPV не учитывает следующие факторы:

§ Колебания дисконтной ставки в период реализации проекта, что вызвано общим изменением экономических условий

§ Различия в масштабах инвестиций с одинаковой чистой текущей стоимостью, что также влияет на уровень риска проекта

§ Различия в сроках окупаемости проекта, с которым следует сопоставить величину NPV

Индекс доходности (PI).

Индекс доходности = Настоящая стоимость денежных потоков / Настоящая стоимость инвестиций

Если индекс доходности меньше 1, то он отвергается, так как не приносит инвестору дополнительного дохода. Интересно, что при нулевом значении NPV индекс доходности всегда будет равен 1.

Период окупаемости капитальных вложений (PBP).

Срок окупаемости = Настоящая стоимость инвестиций / Настоящая стоимость денежных потоков,

например:

Срок окупаемости = Настоящая стоимость инвестиций / (NPV / Количество лет),

или

Срок окупаемости = Количество лет ´ Настоящая стоимость инвестиций / NPV

Преимуществом метода является оценка ликвидности проекта, а недостатком то, что не учитывается величина доходов, получаемых после срока окупаемости.

Внутренняя (доходности) проекта (IRR).

Внутренняя норма прибыли от проекта определяется как дисконтная ставка, при которой NPV будет равна нулю. Отбираются те проекты, в которых IRR выше, чем стоимость капитала WACC.

Показатель IRR наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов в рамках более широкого диапазона альтернатив. Например, его можно использовать для сравнения проекта:

§ Со средним уровнем рентабельности активов предприятия

§ Со средней нормой доходности от предприятия

§ С нормой доходности по альтернативному инвестированию

Модифицированный метод внутренней нормы прибыли (MIRR).

Суть метода заключается в следующем:

§ Все денежные потоки приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и суммируются

3 стр., 1135 слов

Оценка доходности и риска портфеля ценных бумаг

... Этим и обуславливается актуальность задачи изучения доходности и риска портфеля ценных бумаг. Цель курсовой работы – изучить методы оценки инвестиционного портфеля по критериям риска и доходности. Были поставлены следующие задачи: Изучить теорию оценки портфеля по критериям риска и доходности; Сформировать инвестиционный портфель и оценить ...

Конечная стоимость = Обратное дисконтирование WACC (Денежные потоки)

§ Полученная сумма приводится к настоящей стоимости по ставке IRR

Настоящая стоимость = Прямое дисконтирование IRR (Конечная стоимость)

§ Из настоящей стоимости вычитается настоящая стоимость инвестиций, в результате чего получаем NPV проекта

NPV = Настоящая стоимость доходов – Настоящая стоимость инвестиций

§ NPV проекта делится на настоящую стоимость капитальных затрат, в результате чего определяется

MIRR = NPV / Настоящая стоимость инвестиций

4. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА

Цель анализа чувствительности проекта – определить влияние отдельных варьирующих факторов на его финансовые показатели. Данный анализ осуществляется на этапе планирования, когда необходимо принять решение относительно основных параметров проекта. Эти параметры оцениваются с точки зрения риска и их влияния на реализуемость проекта.

Для осуществления анализа чувствительности используется метод имитационного моделирования.

К числу варьирующих факторов относятся:

§ Объем продаж и цены на продукцию

§ Темпы инфляции

§ Объемы капитальных вложений (инвестиций)

§ Переменные и постоянные расходы на выпуск продукции

§ Ставка процента за

§ Потребность в и пр.

Анализ чувствительности начинается с характеристики параметров внешней среды:

§ Прогноз налогооблажения

§ Учетная ставка Банка Россия

§ Темпы инфляции

§ Изменения национальной валюты и пр.

Эти параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.

В процессе анализа чувствительности определяется «базовый вариант» реализации проекта, при котором все исследуемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из факторов варьируется в определенном интервале при фиксированных значениях остальных параметров. При этом оценка чувствительности начинается с наиболее важных факторов, задавая определенные ограничения варьирующим показателям. Эти ограничения соответствуют оптимистическим и пессимистическим сценариям. В заключение оценивается влияние этих изменений на показатель эффективности проекта.

Показатель чувствительности устанавливается как соотношение процентного критерия – выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базового варианта) к изменению фактора на один процент. Таким образом, определяются показатели чувствительности по каждому из варьирующих факторов.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее важные с точки зрения инвестиционного риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации проекта.

5. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

Инвестиционная деятельность во всех ее формах сопряжена со значительным риском, что характерно для рыночной экономики. Рост уровня риска в современных условиях:

1. с быстрым изменением экономической ситуации на рынке инвестиционных товаров

2. с расширением предложения для инвестирования приватизированных объектов и переделом собственности

7 стр., 3018 слов

Ценные бумаги. Их виды. Стоимость. Доходность

... разбитых на еще более мелкие уровни для более подробного анализа, решается вторая задача работы. В связи с особой многогранностью данной темы и существующим множеством видов ценных бумаг и ... с учетом изменения курсовой стоимости, т.е. гдe Д- доход; ЦПР - цена продажи. Доходность является конечной (полной), если инвестор реализовал свою ценную бумагу. Эта доходность за инвестиционный период ...

3. с появлением новых эмитентов и финансовых инструментов для инвестирования в ценные бумаги и пр.

Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода и даже потеря капитала инвестора).

Инвестиционные риски классифицируются по следующим критериям:

По формам проявления, По формам инвестирования, По источникам возникновения, Систематический и несистематический риск

Инвесторам нужен некоторый доход от их ка­питальных вложений, соизмеримый с риском, который ояи не могут устранить с помощью диверсификации .

Рассмотрим два вида рисков: риск того, что смерч разрушит произ­водственные мощности компании А, и риск, связанный с тем, что вне­запный и резкий рост цены на нефть увеличит себестоимость продук­ции во всех отраслях хозяйства.

несистематический, ограниченный

систематическим, не поддающимся диверсификации,

Следовательно, мы можем диверсифицировать несистематический риск, вкладывая деньги в несколько различных предприятий (эмпи­рические исследования показывают, что портфель инвестиций, вклю­чающий от 20 до 30 различных видов ценных бумаг, обладает очень низким несистематическим риском).

Но мы не можем устранить с по­мощью диверсификации систематический риск, поскольку, по опре­делению, он оказывает воздействие на все предприятия. Это показано на рисунке:

По формам проявления 1

На финансовых рынках инвесторы получают вознаграждение за под­верженность только систематическому риску, поскольку это единственный вид риска, который они не могут избежать с помощью диверсификации.

Методом, с помощью которого измеряют систематический риск, яв­ляется оценка ковариации доходности активов некоторой компании и рыночной доходности. Коэффициент b измеряет систематический риск, оценивая ковариацию доходности данной фирмы и средней ры­ночной доходности:

По формам проявления 2

где ri – доходность i-й компании; rm – доходность рынка; s2i, m – ковариация доходности фирмы с рыночной доходностью; si – среднеквадратическое отклонение доходности i-й фирмы; sm – среднеквадратическое отклонение доходности рынка; ri, m – коэффициент корреляции между доходностью фирмы и доходностью рынка.

Компания, доходность которой в точности равна доходности рын­ка, является точно настолько же рискованной, как и рынок в целом; она имеет бету, равную единице.

Любая компания, колебания, доходности которой превосходят сред­нюю рыночную доходность, является более рискованной и имеет ко­эффициент бета больше 1.

Компания же, чья доходность меняется меньше, чем рыночная доход­ность, является менее рискованной и имеет коэффициент бета меньше 1.

Обобщим ключевые моменты этого анализа:

§ Суммарный риск = несистематический риск (риск, характер­ный для данной фирмы) + систематический риск (рыночный риск, или b-риск).

§ Примерами несистематического риска являются: смерть генераль­ного директора, забастовка в компании, неудача проекта в сфере ис­следований и разработок и т. п.

2 стр., 858 слов

Оценка рисков и доходности финансовых инвестиций

... финансовых активов. Цель настоящей курсовой работы – изучить основные методики оценки рисков и доходности финансовых инвестиций. ... капитала невозможно получение сверхприбылей, что делает нецелесообразным любое активное управления инвестициями (инвестиционным портфелем) и одновременно ставит под сомнение эффективность вложения активов в ПИФы. 2.1 Финансовые инвестиции в Российской экономке Инвестиции ...

§ При анализе риска в расчет принимается не изменчивость сама по себе (среднеквадратическое отклонение доходности акций), а корреляция доходности фирмы и средней доходности рынка. Коэффициент b измеряет риск, оставшийся после того, как пор­тфель инвестиций был диверсифицирован.

§ Инвесторы не получают компенсацию за риск, который они мо­гут избежать. Риск, за который они должны получать компенса­цию, это систематический (b) риск.

Применение САРМ для измерения ожидаемой доходности

САРМ – Capital Assets Pricing Model

САРМ устанавливает простое линейное соотношение между риском и доходностью:

Применение сарм для измерения ожидаемой доходности 1

где E(R) — доходность, ожидаемая инвесторами, rf — норма безриско­вой доходности, b(rm – rf) — премия за риск, необходимая инвесторам и состоящая из:

§ (rm – rf) – премии за риск рынка капитала, т. е. доходности, ожидаемой для хорошо диверсифицированного рыночного портфеля сверх безрисковой нормы доходности. Эта составляющая пред­ставляет собой «цену риска».

§ b — меры «степени риска».

При нулевом уровне риска инвесторы предполагают заработать без­рисковую норму прибыли — rf.

При более высоком уровне риска инвесторы надеются получить в до­полнение к безрисковой норме прибыли некоторую премию за риск, которая зависит от средней премии за риск, ожидаемой на рынке, и ве­личины риска, которую берут на себя инвесторы. Рисунок (см. внизу) демонст­рирует простое линейное соотношение между риском и доходностью.

Для того чтобы оценить составляющие модели САРМ, нам нужно знать три параметра — гf, b и (rm — rf):

§ rf — это доходность со сроками погаше­ния, приблизительно эквивалентными скорости оборота денежных средств , потоки которых оцениваются. Поэтому долгосрочные став­ки по казначейским ценным бумагам будут всегда выше, чем крат­косрочные.

§ b — для того чтобы определить b, мы можем использовать линей­ную премии по данной акции на среднерыночную премию доходности. Но лучше не будем изобретать « велосипед », а вместо этого воспользуемся многочисленными источниками информа­ции, приводящими коэффициенты бета.

§ (rm — rf) — это премия за риск рынка капитала, оцениваемая с помо­щью исторических данных. В отличие от безрисковой ставки пре­мия за риск довольно устойчива с течением времени. Таблица 4.4 показывает рыночную премию за риск для различных стран Ев­ропы со средним значением около 6%. Величина рыночной пре­мии за риск широко обсуждается на теоретическом уровне и во все большей степени находится в центре внимания инвестицион­ных банков, экономических консультантов и журналистов, пи­шущих на финансовую тематику.

Применение сарм для измерения ожидаемой доходности 2

6. РАСЧЕТ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

Стоимость капитала вытекает из базового линейного соотношения между риском и доходностью, которое мы только что рассмотрели. Мы можем посмотреть на него с двух сторон, в зависимости от того, на ка­кой стороне баланса мы сделаем акцент.

Стоимость долга kd равна

 расчет стоимости капитала 1

4 стр., 1717 слов

Понятие и сущность стоимости и доходности ценных бумаг

... капитала), и по сути ее номиналом является этот товар, имеющий определенную денежную оценку. Нарицательная стоимость - это стоимость ценной бумаги как титула. В своей денежной форме нарицательная стоимость является ценной бумагой. Рыночная стоимость ... составляют 5 р., цена акции через год равна 115 р., а норма доходности по акциям с аналогичным уровнем риска - 20 %, тогда приемлемая цена покупки ...

Это ожидаемая ставка доходности, которую требуют инвесторы, пре­доставляющие фирме .

Стоимость ka равна

 расчет стоимости капитала 2

Это ожидаемая ставка доходности держателей акционерного капита­ла для того, чтобы компенсировать стоимость упущенных возможно­стей и риски.

Рентабельность активов ka равна:

 расчет стоимости капитала 3

Это ожидаемая норма прибыли, которую должна получать компания для того, чтобы удовлетворить требования всех инвесторов (предо­ставляющих как заемный, так и собственный капитал).

Если мы обозначим за D рыночную стоимость заемных средств, за Е — рыночную стоимость акционерного капитала и за V— суммарную рыночную стоимость фирмы, очевидно, мы должны получить следую­щее соотношение:

 расчет стоимости капитала 4 (1)

Учитывая то, что rf и (rm — rf) одинаковы для этих трех стоимостей, мы можем прийти к следующей формуле:

 расчет стоимости капитала 5 (2)

Другими словами, b активов является средневзвешенной величиной b обязательств и b собственного капитала.

На практике, считая, что bd довольно мала, мы пренебрегаем ею, и это позволяет нам упростить уравнение (2) следующим образом:

 расчет стоимости капитала 6 (3)

Когда у компании нет заемных средств, т. е. она не подвержена воз­действию рычага, бета активов, очевидно, равна бете собственного

Проиллюстрируем все эти соотношения на простом примере. Ком­пания X имеет следующий баланс (в миллионах $) по рыночной сто­имости:

Данные баланса

Значение

Активы

100

Долги

40

Капитал

60

Допустим, что безрисковая ставка равна 5%, рыночная премия по акционерному капиталу составляет 6%. Компания имеет b = 1,3 и берет деньги в долг под 5% годовых, т. е. ее заемный капитал не подвержен риску и bd = 0.

Тогда стоимость акционерного капитала:

 расчет стоимости капитала 7 = 5% + 1,3 ´ 6% = 12,8%

«Смешанная» стоимость капитала:

 расчет стоимости капитала 8 = 40% ´ 5% + 60% ´ 12,8% = 9,68%

Исключая воздействие рычага на b акционерного капитала и при­меняя уравнение (3), мы можем найти b активов:

 расчет стоимости капитала 9 =60% ´ 1,3 = 0,78

Метод средневзвешенной стоимости капитала: анализ правой стороны баланса

WACC (Weighted Average Cost of Capital) — Средневзвешенная стоимость капитала

13 стр., 6032 слов

Расчет стоимости страховой компании Ингосстрах

... этого, компании с участием капитала «Ингосстраха» работают в странах ближнего ... инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала. Управление стоимостью ... деятельности, транспортные и торговые фирмы, банки, представительства транснациональных организаций. ... частной, иных форм), их равная защита со стороны государства. ... проведения процедур, применяемых в деле о банкротстве, и иные ...

Средневзвешенная стоимость капитала определяется как ставка, требуемая как кредиторами, так и акционерами фирмы, с учетом по процентам.

Если компания является рентабельной и налоговая став­ка равна t, то стоимость заемных средств после налогообложения kdAT будет равна kd, умноженное на (1 — t).

Следовательно, WACC выража­ется следующей формулой:

Метод средневзвешенной стоимости капитала анализ правой стороны баланса 1 (4)

Необходимо помнить, что kd и ke это числа, связанные с конкретной структурой капитала. Это означает, что kd и ke являются функциями соотношения заемного и собственного капитала. Поэтому, какая бы структура капитала ни применялась, необходимо использовать kd и ke, согласованные со структурой капитала.

При расчете WACC фирм мы будем использовать целевую структуру капитала, т. е. такую структу­ру капитала, измеренную по рыночной стоимости, которую компания намерена получить или обязана поддерживать на протяжении некото­рого времени.

Следовательно, в уравнении (4):

§ D/V — это процент заемных средств в целевой структуре капита­ла данной фирмы, рассчитанный на основе рыночной стоимости;

§ E/V— это процент акционерного капитала в целевой структуре капи­тала данной фирмы, рассчитанный на основе рыночной стоимости;

§ kd— доходность, требуемая кредиторами фирмы (заимодавцами, держателями облигаций);

§ ke — ожидаемая доходность, требуемая акционерами;

§ t — ставка . ‘

Ниже рассчитана WACC для примера из предыдущего раздела при маржинальной налоговой ставке 40%:

WACC= 40% ´ 5% [0,6] + 60% ´ 12,8% = 8,88%.

Разница между величинами8,88 и 9,68%, полученными нами ранее для ka, показывает влияние налогового вычета, связанного с процента­ми, выплаченными по заемным средствам.